宏观经济仍徘徊，股市出现大转折
2008年4月主要经济数据解读
文/罗波
宏观经济：徘徊在十字路口
10.6%：
一季度 GDP增速
4月16日，统计局公布称，今年一季度我国国内生产总值(GDP)达61491亿元，同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点。
数据显示，一季度我国全社会固定资产投资21845亿元，同比增长24.6%，比上年同期加快0.9个百分点。今年一季度社会消费品零售总额 25555亿元，同比增长20.6%，比上年同期加快5.7个百分点，也是近几年来增长最快的一个季度。
点评：固定资产投资仍持续高位，消费出现强劲增长，这对宏观经济发展形成强有力的支撑。不过，国家统计局发言人李晓超指出，未来我国经济发展存在两种可能性：一是经济增长存在着继续回落的可能性，这主要是因为外部需求继续下滑的可能性在增大，美国次贷危机的影响还未充分暴露出来；二是经济增长也存在着掉头向上的可能，这主要是因为固定资产投资还存在着反弹的可能，因灾后重建工作将会陆续展开。
在防止通胀为首要任务的背景下，宏观经济的走势取决于紧缩政策的程度。
8%：
一季度 CPI上涨
1～2月份，城镇固定资产投资8121亿元，同比增长24.3%。其中，国有及国有控股完成投资3308亿元，增长12.3%；房地产开发完成投资2374亿元，增长32.9%。另外，国内贷款增长23.7%，2007年此项指标还在20%以下。
点评：城镇固定资产投资增幅自2007年4月份以来首次低于25%，出现走低 的趋势，但是否是受春节和雪灾因素影响还需要观察。近两年，固定资产投资年增速均维持在25%以下的水平，是经济没有转为过热的重要原因之一。在紧缩政策不放松的情况下，城镇固定资产投资反弹可能性较小。虽然年初贷款增速出现反弹，考虑到货币政策一直在加大紧缩力度，银行虽有放贷的冲动，但制约力在逐步加大，预期贷款增长速度将逐步放缓。
宏观调控已经进行到最关键的时刻，经济软着陆就在前方不远处。
银行业：汇兑损失成重要风险
12000亿：
三大行持有外币证券
据统计，在次级债方面，工行除12.26亿美元次债帐面余额，尚有面值0.55亿美元的结构化投资工具(SIV)；建行在其
10.00亿美元的次债帐面余额外，还有面值为5.15亿美元中间级别债券(Alt-A)；中行则除有49.90亿美元次债头寸，还有中间级债券(Alt-A)24.70亿美元。针对次上述次债部分，工行拨备计提4亿美元；建行计提准备6.30亿美元；中行则计提了12.95亿美元减值准备，并确认了2.82亿美元公允价值变动储备。
外币证券(主要为债券)方面，截止去年末，工行持有的余额为2108.91亿人民币，建行为2784.50亿元，中行为7450.54亿元，三行相加超过12000亿。其中，工行美元证券1935.84亿，占全部外币证券投资的 91.79%；中行则有62.52%投资于美元债券。
由于外汇敞口的存在，人民币升值因素使中行去年汇兑及汇率产品净损失达到了
9.48亿人民币；建行的汇兑损失则为78.20亿元。工行外汇净敞口则由上年的 128.26亿美元增至165.85亿美元。
点评：在此次次债风暴袭击下，国内银行所持次债头寸仍有进一步减值压力。从年报来看，各家银行对次债拨备计提不可谓不充分，但其能否进一步弥补预期损失，仍取决于未来次债危机的形势演变。另外，美联储的连续降息所导致的海外利率环境的变化，也考验着银行海外证券投资久期搭配是否具备充分的预见和针对性。由于人民币加速升值，银行客户更倾向于持有人民币，导致美元存款减少，贷款增加，从而加剧银行的货币错配，提高敞口风险。交通银行(9.42,-0.36,-3.68%,吧)首席经济学家连平就指出，“人民币升值每一个百分点，银行就会相应损失一个百分点的利润。”
汇兑损失越来越重要，已成为影响银行经营的重要风险点。
891亿：
首季贷款同比少增
数据显示，一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增891亿元。在贷款中，企业中长期贷款增加6643亿元，高于去年同期5252亿元的增长量，表明我国投资需求依然强烈；居民户中长期贷款增加1305亿元，而去年同期增加1708亿元，说明个人购房贷款需求升势较弱。值得关注的是，一季度外汇各项贷款增加488亿美元，同比多增462亿美元。
由于我国资本市场调整造成储蓄回流，一季度存贷差持续扩大，已经由年初的 12.77万亿元增加至3月末的 14.07万亿元。
为了防止信贷和货币供应量反弹，央行宣布自4月25日起上调存款准备金率0.5个百分点，至16%，为23年以来新高。
点评：央行报告认为，人民币贷款减少并不是因为贷款需求减弱所致。调查显示，一季度贷款需求景气度出现强劲反弹，各行业贷款需求全面回升。此外，由于年初贷款能获得更多利息收入，因此商业银行年初放贷意愿强烈，往往一季度成为贷款高峰期。一季度人民币贷款增速放缓，表明从紧货币政策的效果得到显现。存款准备金高达16%，存贷差持续扩大都给商业银行带来不小的经营压力。
从紧货币政策压缩了银行信贷冲动，一定程度上迫使银行向中间业务转型。
证券市场：股市大转折
3000 点：
沪指破而后立
4月22日，沪深大盘再次经历了先抑后扬的惊险一幕。13：50，上证综指瞬间跌破3000 点大关，最低至2990.79 点。后市在金融股为首发阵容的多方反击下，3000 点保卫战最终以多方的胜利告终，沪指收报3147.79 点，上涨30.81 点，涨幅为0.99%。
4月24日，沪指最终在降印花税利好消息刺激下冲击3600 点，沪指收于3581 点，大涨302 点，涨幅达9.25%；深市收于12914 点，涨幅达9.59%。
点评：继此前出台大小非限售股减持指导意见后，监管层再度打出救市组合拳。证券(股票)交易印花税税率由现行的 3‰调整为1‰，《证券公司监督管理条例(草案)》将于6月1日施行，这两个利好消息可谓是“众望所归”。在政府如此大力的救市之下，中国股市终于出现久违的放量井喷行情。不过，市场分析人士表示，目前市场人气尚不稳定，机构抛售仍很明显。
现在的疑问是成功探底后，股市能否再现持续井喷？
6475亿元：
基金一季度损失惨重
统计显示，除QDII产品外的 342只公募基金，今年一季度总体巨亏6474.99亿元，超过八成基金出现亏损。这是自2007年四季度亏损720亿元以来，基金业连续第二个季度出现整体性亏损。2008年一季度，上证综指的累计下跌幅度达34%。
统计数据显示，342只基金中有291只净利润为负，亏损面近84%，股票型、混合型、保本型基金无一盈利；仅有44只基金今年一季度盈利，其中货币型基金33只，债券型11只；另有7只货币型基金一季度盈亏平衡。
点评：基金在如此剧烈的市场动荡中哀鸿遍野是必然的，这种系统性风险是目前基金的投资策略和投资理念无法避免的。在2006～2007年，坚定 的牛市思维是不少基金取得耀眼业绩的保证。在乐观的情绪鼓舞下，不少基金的策略判断出现盲目乐观的简单化倾向，今年一季度仍然采取激进的投资策略，坚持重仓或满仓操作。只有少数基金表现出了对系统性风险和趋势变化的敏感性，大量基金是在下跌后期才开始加入减仓杀跌行列。
如何避免系统性风险？在当前的股市还没有答案。
