--------------------------------------------------------------------------------
 
http://www.scol.com.cn  四川在线  (2007-02-11 14:40:33)  来源：经济观察报
    　本报记者 蔡志杰/文

　　保证金杠杆

　　荷兰银行股指期货交易员吕霭华表示，股指期货是需交付保证金才可参与指数成份股表现的买卖与价格变动，让投资可因杠杆效应而赚取厚利。在合约到期日，投资者须交付或收取结算价的现金差额，可完成交收手续。

　　比如一张沪深300(2397.245，-13.36，-0.55%)股指期货合约的价值约为72万元，目前的沪深300股指期货合约保证金设为15%，但实际交易中不必用72万元全额交易，也就是说理论上买一份沪深300股指期货合约只需要支付：72万元×15% = 10.8万元，所获价差收益却是全额给付，这就是所谓杠杆获利。而保证金是估计当日价格风险，以应付市场价格的波动。

　　假如保证金下跌超过规定的水平(少于维持保证金)，投资者必须马上存入额外款项使账户金额能恢复原先基本保证金水平。而这也正是股指期货杠杆风险所在。

　　根据最新信息，中国金融期货交易所在不缩小期货合作的前提下将会提高保证金的比率，比如将保证金提高到30%。

　　仓位交割

　　股指期货的T+0交易，即当天可以根据价差波动做当天买卖。

　　“其实在期货市场，基本上不存在T+0概念，而是一个仓位交割的概念。”上海良茂期货经纪有限公司翁嘉鸣解释说，“就好比股票市场的买卖，期货市场只有开仓平仓。比如，某日投资者在2310点位新开买入仓位1手，同时当天在2360点新开卖出仓位1手，那么你现在持有的仓位不是0，而是一个多头仓和一个空头仓。”

　　这也就是说，要想成交一张合约，必须存在一对买卖双方。股票投资者买入股票之后卖出其持有的股票就可以了结交易，但期货除了买卖之外，还是买卖双方对指数点位的一种对赌合约，即有开平仓之分。除了买入开仓之外，还可以卖出开仓。

　　而这就要提出股指期货最为重要的一个概念，“未平仓合约数”。未平仓合约数是指买方或卖方的单边持仓合约的总量，也就是市场上的存续合约总数。所以如果投资者想做基本的买卖，必须做合约平仓，即新开一个多(空)头仓位，那么在相应的点位必须做平仓才能完成差价套利操作。

　　一个投资者，即使没有任何股指期货的合约持仓，都可以卖出一张股指期货的合约。这也是市场呼声最高的做空机制。所谓做空机制就是在高位卖出开仓，然后在相对低位买入平仓了结交易以赚取其中的差价。

　　合约到期时，如果仍有仓位，那么必须实行现金补足保证金差额交割。

　　吕霭华表示，买卖期货其实是一种投机交易，并有相应的对冲和套利买卖。套利买卖又叫做“无风险利润”。可依据成份股比例，买入/卖出一篮子股票以捕捉现货跟期货之间的价格差异。这也就需要投资者明白究竟如何才能获利。

　　如何获利

　　东方证券衍生品研究分析师高子剑指出，股指期货的参与者无非有一般投资人、基金、银行、保险、券商融券业务、券商衍生品部一级私募基金等几类。而这几类参与者也基本概括了股指期货的套利模式。

　　一般投资人做股指期货最大的好处是节省资金。过去需要全额投资，现在只要投入8%~15%的保证金即可，剩下的85%~92%的资金还有利息收入。

　　股指期货于基金最大的优势在于熊市里的套期保值功能，即可以在熊市里做卖空，这样将改变熊市只能看着基金净值减少的命运。另外，部分基金也会尝试股指期货套利交易，赚取稳健的报酬。

　　申银万国证券研究所衍生品与数量分析小组分析师檀向球有更为简单的归纳，他指出参与股指期货的投资者主要有四类：以股票投资为主的第一类投资者，股指期货为该类投资者提供套期保值功能；以股指期货合约买卖为主的第二类投资者；以两品种利差反方向套利的第三类投资者；连载现货和股指期货市场进行联动操作的第四类投资者。

　　在沪深300股指期货推出初期，第一类投资者要高度警惕，做好套期保值工作。第二类投资者在合约到期前几天尽量规避股指期货到期日可能带来的负面影响。对第三类投资者来说，由于市场定价效率的不完备，沪深300股指期货刚推出时，可以为第三类投资者带来很好的套利机会。第四类投资者要顺势而为，以此博得利润。

　　风险警示

　　中信证券(34.59，-0.11，-0.32%)指数期货研究分析师胡浩表示，按照指数期货的定价模式，期货的价格应该高于现货价格，指数期货的实际价格在绝大部分时间内低于理论价值，即产生大量反向套利机会。此时应实施反向套利策略：买入指数期货+卖出指数现货，并将所得现金贷出，待指数期货到期后，平仓期货+回补现货和股息+收回贷出的本金和利息。

　　“然而，不是每一个现在做股票的投资者都适合做股指期货。”上海中期期货研究所蔡洛益提醒投资者。

　　大多数投资者受股票交易影响，只知道做多而且经常是满仓交易，这在期货交易中是非常危险的。因为期货是保证金交易，一旦满仓交易且方向做反了，很快就会面临追加保证金或强行平仓的风险。而股指期货的杠杆效应就是一把双刃剑，如果市场方向发生不利变化或市场剧烈波动，它放大的就是亏损。